人民幣貶值 國際化的前奏

(圖片截自網路)

前言

自二○○五年匯改以來，人民幣一直處於升值的態勢，二月中旬開始的這一波貶值，其實是人民幣欲國際化的前奏曲……。

主文

人民幣兌美元官方中間價二十六日來到六．一六九九元，跌逾八個月新低。對於習慣於二○○五年匯率改革以來，人民幣長期升值的趨勢，從二月開始的人民幣的大幅貶值，便占據新聞媒體的各大版面。

而人民幣貶值究竟只是一時，還是確實已經走到一個拐點？政治大學金融學系教授殷乃平認為，人民幣這一波貶值的關鍵，主要在於人民幣的國際化，而國際化若繼續推行，對人民幣的需求就會成長，在這種情況之下，持續貶值的機率就不大。

為什麼人民幣要國際化？因為倘若人民幣能夠成為國際上貿易結算的主要計價貨幣、儲備貨幣，未來市場的利益是相當大的。

且目前正是人民幣國際化好的時機點，原因很簡單，美元幣值近來在國際市場上並不穩定，尤其在施行量化寬鬆（QE）之下，美元發行的數量變多，也讓市場對美元幣值的穩定一直存有疑問。當然，這也牽涉到QE退場，一旦沒有QE來支撐美國政府債券價格，導致債券價格下跌，屆時持有者就會出現拋售情形，造成整個債券市場的大幅波動，也會影響到美元在國際市場上的地位。

因此，一旦持有美元的儲蓄、保值動機開始動搖，美元以外的貨幣可能就會脫穎而出，像是歐元、亞元、或者人民幣的貨幣需求就會增加。

美施加壓力　人民幣長期升值

過去人民幣升值的方向，是以單行道的方式不斷升值，直到現在才開始有升有貶，而這一波就是人民幣國際化和國內金融市場開放的前奏。

因為沒有一個國家的匯率，是只升不貶或者只貶不升，都應該是有波動的，而過去人民幣只升不貶，主要是人民銀行在背後主導。

這是因為一九九四年，人民幣在並軌後大幅貶值，出口不斷成長對各國形成貿易出超，例如亞洲四小虎就因為大陸出口成長，產生貿易逆差，而出現亞洲金融危機。

美國當時就曾發表演說，指出全世界的經濟失衡，必須要有所調整，否則會出現問題。而他所謂的失衡，就是指美國對中國的貿易逆差。

因此當時美國聯邦準備理事會主席葛林斯潘（Alan Greenspan）便宣告美元要開始貶值，並且在二○○二年後至今，美元開始往下跌，長期趨勢一直沒有變。

但美元貶值的同時，人民幣也釘住美元，意指只要美元貶值，人民幣也跟著貶值，因此仍然維持貿易順差，直到二○○五年，美國開始給予中國壓力，在同年七月，人民幣便宣告開始浮動。

不過雖號稱浮動，實質上人民幣是推一下才升一下，才出現了人民銀行主導之下，人民幣升值的趨勢。因此從二○○五年匯改以來到今年的二月十七日，人民幣兌美元匯率累計升值三六％。

藉貶值警告套利者

人民幣匯率雙向波動

目前為止，大陸的資金仍在往外跑，其中一部分是政府幕後主導對海外的併購，另外一部分則是有錢人資產的外移。

在此種背景之下，人民幣要將市場開放，會在開放前先主導貶值，一方面是給套利者警告，打擊熱錢；另外一個目的就是藉由貶值讓人民幣開始浮動，進入到一個新的階段。同時，外匯管制要由過去的強烈管制，開始慢慢放鬆，將來走到自由化的腳步，因為人民幣國際化，非得要自由化不可，才有機會變成國際上通用的貨幣。

殷乃平指出：「但在這個過程中間，大陸要非常小心，因為開放的風險大，一有不對勁，就會對內部經濟帶來很大的衝擊。」因為一旦開放資金、資本流動，過去隔離在海外的人民幣將會回流，會造成好不容易建立的海外人民幣離岸市場開始萎縮。

因此，中國大陸的國際化，需要承受第一波人民幣回流的衝擊，包括國內的經濟、金融市場的穩定等，穩住了以後它的國際化才能夠繼續往下走。

第二波則是人民幣的回流，會不會造成新的套利衝擊？因為市場開放，大陸人會到國際市場借美元，換成人民幣後再流回到大陸。如此一來，美金會不斷變成人民幣，再度把人民幣推高。因此，大陸有沒有能力承受衝擊下所產生的後果，走向人民幣國際化，是大家正在觀察的。

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